Trump e clima trazem incerteza a mercados movidos ao ritmo das manchetes

O início de 2025 foi marcado pela tomada de posse de Trump como 47º presidente dos Estados Unidos. Desde a sua eleição, em novembro de 2024, os analistas mundiais têm alertado para o facto de as políticas implementadas por esta nova administração, embora não diretamente relacionadas com as matérias-primas, gerarem instabilidade e volatilidade nos mercados. Esta incerteza tem tido um impacto direto em vários indicadores económicos, como o euro/dólar, que tem sofrido flutuações significativas (Gráfico 1). A força da moeda americana trouxe firmeza aos preços dos cereais em euros; o mesmo milho, com um eurodólar a 1,02, vale mais 15 eur/t do que com a taxa de câmbio a 1,09 do início de novembro de 2024.

Desde a sua tomada de posse, a 20 de janeiro, multiplicaram-se as ameaças comerciais dos EUA, todas com um denominador comum: a luta contra a imigração e o tráfico de droga no país. Trump começou por ameaçar a Colômbia com retaliações comerciais, antes de chegar a um acordo com o Presidente colombiano Gustavo Petro. Em seguida, concretizou as suas ameaças contra o México e o Canadá, impondo tarifas até 25% sobre os produtos importados para os EUA provenientes destes dois países. Poucas horas antes da entrada em vigor destas medidas tarifárias, a presidente mexicana, Claudia Sheinbaum e o primeiro-ministro canadiano, Justin Trudeau, conseguiram negociar com Donald Trump uma suspensão de um mês dos direitos aduaneiros em troca do envio de forças armadas para a fronteira dos EUA.

Embora estas ameaças ainda não tenham entrado em vigor, podem perturbar o comércio mundial de cereais e oleaginosas. O México é o maior importador mundial de milho dos EUA, sendo responsável por quase um terço das exportações de milho dos EUA (Figura 2). O Canadá exporta mais de 90% do seu óleo de colza (canola) para os Estados Unidos. Se estes países não conseguirem chegar a um acordo antes do final do mês, Trump aplicará direitos aduaneiros de 25%, e o México e o Canadá já anunciaram a sua intenção de introduzir direitos defensivos equivalentes.

Enquanto o México, a Colômbia e o Canadá conseguiram negociar com a Casa Branca a suspensão das ameaças, a China impôs tarifas de até 10% aos seus produtos desde 4 de fevereiro. Depois de ter apresentado uma queixa junto da OMC, Xi Jinping respondeu ao presidente dos EUA impondo um imposto de 15% sobre as importações americanas de carvão e gás natural liquefeito. Embora o fluxo de produtos agrícolas não tenha sido afetado por estas medidas, a China continua a ser o maior importador mundial de soja dos EUA e qualquer alteração nesta relação comercial poderá ter repercussões importantes no equilíbrio global do setor.

Trump deverá continuar a utilizar as suas técnicas não convencionais para “proteger o mercado americano”. Entre 2017 e 2021, durante o seu primeiro mandato, introduziu direitos aduaneiros sobre o alumínio e o aço europeus, aos quais a UE respondeu com um direito de 25% sobre o milho americano. Depois de ter sido alcançado um acordo sobre um sistema de quotas, ou contingentes TARIFÁRIOS, que abrangia o comércio de aço e alumínio, a tarifa sobre o milho dos EUA foi desativada até 31 de março de 2025. Mas, a 10 de fevereiro, Trump anunciou a imposição de tarifas de 25% sobre o aço e o alumínio europeus, tendo a Comissão Europeia respondido que estamos preparados para defender os nossos interesses económicos, o que deixa a porta aberta à ativação desta tarifa que significaria mais de 50 eur/t sobre o preço do milho norte-americano, uma questão que este ano se tornou essencial para a Europa, face a uma colheita curta e problemas de qualidade do milho, além da grande procura pelo milho ucraniano. Desde o início da campanha 2024/25, a UE importou 2,25 milhões de toneladas de milho americano, contra 110.000 toneladas no ano passado, na mesma data. A Espanha é o sexto destino do milho americano. PORTUGAL

Todas estas medidas comerciais, juntamente com os movimentos do eurodólar, estão a criar uma grande incerteza nos mercados agrícolas. O regresso da volatilidade, juntamente com uma visão inflacionista dos produtos de base com o efeito das tarifas nos EUA, incita os fundos a aumentar a sua atividade, o que acentua as variações de preços. De facto, estes fundos atuam como ‘aceleradores de tendências’, tendo atualmente uma posição muito longa (comprada, à espera de uma subida) no milho, e muito curta (vendida, apostando numa descida) em todos os trigos. Isto significa que qualquer nova informação de mercado que os leve a alterar as suas posições pode ter um forte efeito nos preços mundiais devido ao efeito de compra.

O período atual é crucial para o desenvolvimento das culturas de milho e para o início da colheita de soja na América do Sul. No entanto, desde dezembro a região teve de enfrentar uma série de riscos climáticos. A Argentina tem enfrentado um clima extremamente quente e seco, enquanto as chuvas incessantes no Brasil têm impedido os agricultores de trabalhar nos seus campos.

Por um lado, a situação na Argentina tem sido particularmente preocupante, com temperaturas acima dos 40 graus e, embora as chuvas recentes tenham melhorado um pouco as condições, a Bolsa de Valores de Buenos Aires reviu em baixa as suas estimativas de produção de milho e soja em 1 milhão de toneladas, para 49 Mt e 49,6 Mt, e a Bolsa de Valores de Rosário em -2 Mt, para 46 Mt de milho e 47,5 Mt de soja. No seu último relatório, o USDA também reduziu a colheita de milho em 1 milhão de toneladas, para 50 milhões de toneladas, e a colheita de soja em 3 milhões de toneladas, para 49 milhões de toneladas, o que também desincentiva os agricultores argentinos a exportar.

No Brasil, terceiro maior produtor mundial e segundo maior exportador de milho, o início do ano marca o início da plantação da segunda e principal cultura de milho do país, a ‘Safrinha’, bem como o início da colheita de soja. As fortes chuvas que caíram desde o início de 2025 deixaram os agricultores com pouco tempo para trabalhar. No final de janeiro, apenas 11,8% das áreas de milho tinham sido semeadas, em comparação com 20% no ano passado, na mesma altura. Os maiores atrasos na sementeira registaram-se em Mato Grosso, a maior região produtora do Brasil. No entanto, a época ainda é longa, uma vez que as últimas plantações tiveram lugar no final de março do ano passado. Apesar desses atrasos, as estimativas de produção permanecem em níveis elevados, com o USDA a projetar 126 Mt de milho, enquanto a CONAB aumentou sua estimativa de produção de milho em 2,5 Mt para 122 Mt.

O aspeto fundamental do milho passou de uma situação relativamente confortável para uma situação de tensão, especialmente após a publicação do relatório de janeiro do USDA, que reviu em baixa a produção de milho dos EUA em 7 milhões de toneladas, em relação a dezembro. Em fevereiro, a produção mundial desceu novamente, em 2 Mt, para 1212 Mt (-5,6 Mt em relação a dezembro). Ao mesmo tempo, o consumo interno global aumentou para 1238 Mt, deixando os stocks finais em 290,3 Mt em fevereiro, 25,5 Mt abaixo do nível de 2023/24, e o nível mais baixo dos últimos dez anos (Gráfico 3). Nesta situação de tensão, o preço do milho no armazém do porto de Tarragona está próximo da média dos últimos cinco anos, a 243 eur/t, depois de ter atingido 205 euros no final de agosto de 2024 (Gráfico 4), com o trigo ligeiramente mais caro, mas ainda competitivo, a 250 eur/t.

No mercado do trigo, as temperaturas negativas nos EUA apoiaram principalmente os preços, dado o risco de ‘winter-kill’ em janeiro. Na Europa, os solos franceses e alemães foram saturados por fortes chuvas no final de janeiro, a exemplo do ano passado, o que suscita dúvidas quanto à nova colheita, embora, de momento, a área cultivada com cereais de inverno em França tenha aumentado 0,43 Mha para 6,35 Mha, mais 10% para o trigo mole, em comparação com o ano passado.

Em Espanha, as sementeiras de cereais de inverno correram muito bem, com um aumento de 26,4% da superfície de cevada de seis linhas e ligeiros aumentos para o resto dos cereais de inverno, exceto a aveia, o que significa que, de momento, e sabendo-se que a colheita é em abril e maio, apostamos numa colheita média.

Finalmente, a situação na Rússia, o maior exportador mundial de trigo, continua a ser acompanhada de perto, com um início de inverno muito suave, deixando as culturas sem cobertura de neve e uma significativa falta de humidade durante as sementeiras de outono, o que já está a levar os analistas a pensar numa colheita semelhante à deste ano (80 Mt) com pouco potencial para voltar aos mais de 90 milhões que tiveram em 2022 e 2023. Prevê-se que as temperaturas desçam nas próximas semanas, expondo as culturas a riscos de geada.

A deterioração destas culturas poderá significar que a produção de novas colheitas não será suficiente para repor os stocks finais a níveis normais. De acordo com o USDA, a produção russa caiu de 91,5 milhões de toneladas em 2023/24 para 81,5 milhões de toneladas em 2024/25, enquanto a Europa registou a sua pior colheita desde 2007/2008, com apenas 121,3 milhões de toneladas, resultando na queda das existências finais nestes dois grandes exportadores. As últimas estimativas do USDA revelam um terceiro ano consecutivo de diminuição das existências finais de trigo para os oito principais exportadores, de 65,6 milhões de toneladas em 23/24 para 60,9 milhões de toneladas em 24/25, o que contribuiu para o aumento dos preços e poderá estimular a procura antes do final da campanha (figura 5).

Por último, será importante acompanhar de perto a situação na Índia, que está a enfrentar um período de seca. Embora a Índia seja autossuficiente em trigo e não importe trigo desde 2016, as suas existências finais estão ao nível mais baixo dos últimos três anos, abaixo de 10 Mt. Embora a produção esteja estimada num recorde de 113 Mt de acordo com o USDA, há pouca margem para uma queda na produção devido ao aumento da população do país. O regresso da Índia às compras poderá também ter um efeito de alta nos preços.

Desde o início do conflito entre a Rússia e a Ucrânia, as exportações ucranianas de cereais para a Europa aumentaram significativamente, graças à liberalização do comércio entre os dois territórios e à suspensão das quotas europeias de importação de cereais ucranianos. De facto, na atual campanha, a Espanha é o principal importador de trigo ucraniano e o terceiro maior importador de milho, e para nós a Ucrânia é a principal fonte de importação destes dois cereais.

No entanto, para a colheita de 2024/25, as últimas estimativas do Ministério da Agricultura ucraniano indicam uma queda nos volumes disponíveis. Estima-se que a produção de cereais (trigo, milho, cevada e arroz) seja 13% inferior à da época anterior, devido às temperaturas elevadas do passado mês de julho. Ao mesmo tempo, os stocks iniciais para a atual estação estão em níveis baixos, após uma queda de 26 por cento nos stocks finais entre as estações de 2022/23 e 2021/22.

Isto afeta particularmente o milho, cuja produção caiu 24% (-6,5 Mt) em relação ao ano passado para 24,6 Mt, de acordo com o representante do USDA em Kiev. Além disso, os stocks iniciais de milho, estimados em Kiev em 0,714 milhões de toneladas em outubro de 2024, são consideravelmente inferiores aos 2,8 milhões de toneladas registados em outubro de 2023. Estes dois fatores deverão conduzir a uma redução das exportações de milho de cerca de 10 milhões de toneladas num ano. Apesar desta queda projetada, entre outubro e dezembro de 2024, a Ucrânia já exportou 7 Mt das 19,5 Mt estimadas, o que representa uma taxa elevada em comparação com o ano passado. É de notar que os dados oficiais do USDA são mais conservadores: os stocks iniciais são estimados em 1,07 Mt (-0,5 Mt em relação a janeiro), a produção mantem-se estável em 26,5 Mt e as exportações diminuem 1 milhão de toneladas este mês para 22 Mt (Figura 6). No entanto, os analistas locais preveem um declínio no ritmo das exportações para o resto da temporada.

Neste contexto, a Espanha terá de ajustar as suas fontes de importação em função da evolução das exportações ucranianas. As origens alternativas incluem a França, com muitos problemas de qualidade, a Roménia, os Estados Unidos (que estariam fora do mercado se a tarifa fosse aplicada) e o Brasil, com pouca disponibilidade até à nova colheita em julho, o que limita severamente as alternativas para a entrada de milho até ao verão e levou muitos importadores a acelerar as chegadas de milho dos EUA antes de 31 de março.

Nos últimos cinco anos, a China posicionou-se como um dos principais compradores de cereais no mercado mundial, importando uma média de 23 milhões de toneladas de milho, 11 milhões de toneladas de cevada e 12 milhões de toneladas de trigo nos últimos quatro anos. Mas as últimas previsões do USDA mostram uma queda acentuada na procura chinesa de cereais, para o seu nível mais baixo desde 2019/20 (Figura 7). De facto, durante a campanha de comercialização de 2024/25, as importações chinesas caem para dez milhões de toneladas de milho, 9,5 milhões de toneladas de cevada e oito milhões de toneladas de trigo. Esta fraca procura limita a subida dos preços dos cereais, apesar das tensões fundamentais no mercado.

Gráfico 7: As importações de cereais da China são fracas nesta época. Fonte: USDA 11/02/2025.

Como temos vindo a constatar, estamos sujeitos a uma enorme incerteza sobre o que vai acontecer nos nossos mercados, com a geopolítica ao leme e Trump a tomar decisões imprevisíveis, que afetam diretamente os preços dos nossos cereais. A isto juntam-se as operações dos fundos de investimento, que ampliam os movimentos e aumentam a volatilidade.

Não podemos ter grande influência sobre isto. No entanto, é importante compreender o funcionamento do mercado e a possibilidade de gerir o risco dos movimentos de preços que os futuros e as opções nos oferecem, algo que está disponível para todos os participantes na cadeia de abastecimento, independentemente da sua dimensão. Convidamo-lo a explorar mais!